来源：西泽研究院
作者为西泽研究院院长，教授。本文为前作《货币与自由》姊妹篇。
要深刻理解“金融供给侧改革”，首先需要理解一些基础知识和基本理念。我们已经发表过几篇“金融供给侧改革”的系列报告，探讨“金融不是目的而是工具”等问题，提出金融发展的最终目的应该是个人价值的提升和社会福利的改善，而不是为一些无效行为（比如寻租）提供便利工具。而金融对经济社会进步的促进，对个人价值和尊严的提升，本质上都是提高微观个体的资源配置自由度，这个与货币是相似的功能。只不过，货币给予的是要素空间交易的自由，而金融更多的是时间交易和跨期配置的自由。
我们先从重大历史叙事出发，介绍美国s里根供给侧革命中的另一个“国运”：金融资本主义。美元向全球输出，产业资本插上金融的翅膀在全球“剪羊毛”（此处不是贬义词，也有积极意义），本质上是因为资本在时空上获得了更高阶的自由度。而金融学的三个分离定理，也为金融资本主义在理论上提供了合法性。中国的金融供给侧改革，应该认识到金融在生产要素配置方面的“时空自由”功能，通过金融工具解放要素所受到的生产关系束缚，构建更加有利于微观市场进行资源有效配置的金融体系，从财政和政策工具的行政干预及计划传统的路径依赖中释放出来，形成与大国金融相匹配的有助于中国长期经济“软着陆”或跨越”中等收入陷阱“的真正的金融资本。
因为中国实体经济的风险，通过多次政策对冲和逆周期调节，很大程度上被“再分配”到了金融体系。这是认识当前防风险攻坚战和金融供给侧改革的关键。
一、美国的供给侧革命与金融资本主义
众多的研究发现，上世纪70年代是美国历史上的一次分水岭。对美国人来说那是一个很艰难的时代，几乎是国运的最低谷：越战泥潭，石油危机，经济滞胀，冷战阴云等。然而金融史上最大的一个事件还是改变了坚持了近三十年的布雷顿森林体系，将美元脱离了黄金的附庸和桎梏。从此美元实现了自由，从此美国进入了金融资本主义时代。
上世纪80年代是美国的另一个开始。大家记住的一般是里根的供给侧革命，却忽略了在金融体系层面的另一场革命。为什么叫里根经济学，因为里根通过右派的种种举措，将美国经济多年推入一个经典经济学理论认为不可能的“里根大循环”（索罗斯命名）：高增长率、强势货币、高赤字、高逆差。索罗斯对这一现象运用“反身性理论”进行了解释，但自己都承认无法完全搞明白。实际上，在这个大循环中金融资本起到了很大的作用。那就是离岸美元进化成离岸金融资本，通过围绕美国构建一个开放的全球贸易和投资体系，实现更大范畴内的国民账户收支平衡（年美国历史上由净债权国变为净债务国）。
由此可见，金融资本主义不是学者刻意的定义，的确是资本主义的一种更加高级的形态。具体体现为资本在虚拟化、证券化、标准化后，依托庞大的二级市场包括场外市场和国际金融市场及交易清算系统，更好更快的在全球流动，不再拘泥于产业资本的本土固守，从而可以更便捷的从全球产业链中“攫取”剩余价值。当然这跟全球化也密切相关。产业资本借着全球化和美元脱离黄金约束后的金融自由，在全球寻找利润洼地，借着跨国公司和资本市场的金融工具，形成了一个庞大的经济帝国。
金融此时赋予了资本更大的时空自由，资本插上金融的翅膀就变得更加无所不能。如果说产业资本受到更多物质形态的束缚，那么金融资本则显得从容轻盈的多。海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。尤其是金融市场体系的日益完善和发达，清算交易系统，法律和财税制度，离岸账户和支付系统，高频数据库，标准化证券，二级和场外市场，衍生品市场，对冲基金等多元化机构......形成了一种类似热带雨林的生态系统，而且置于全球化背景之下，金融体系给予了生产要素自由流动更完善的基础设施，更大的舞台。
一个数据可能说明这个观点：近三十年来，美国向全球发行国债的平均利率可能不到4%，尤其是次贷危机以后联邦基准利率几乎接近0，然而机构预测美国对华投资的收益率却高达18%~20%（数据请参考经济观察报：《专家预测今年外储将达4.5万亿美元净收益仍负》。下图引用倪权生等（）对-平均值的测算，根据余永定测算的数值，年美国对华投资收率达到33%。因此下图数值相比最近二十年，尤其是次贷危机以来十年要低很多）。如此高的接近两位数的利差，可以看作全球生产要素依赖美元金融资本所付出的“自由溢价”。
二、金融学的三个分离定理与“无用之用”
在思想和理论层面，几乎与金融资本崛起同步，新古典金融学也开始复兴并占据主流。金融学的三个分离定理实际上就是为金融解放要素自由而证明，为金融资本光明正大的腾云驾雾提供了理论上的合法性：
——费雪分离定理，分离的是生产和消费，通过信贷市场的跨期配置，给予了企业家独立做生产决策的自由。如果没有金融市场、信贷市场，企业家的每一项生产性和资本性支出，都要受到其自身和家庭的消费预算约束。即使遇到好的投资项目，也因为受到消费预算的约束无法按照生产决策进行有效配置，使社会生产可能性曲线失去了一次向外扩展的机会。
费雪分离定理，开创发展了信用市场、信用经济学的研究领域。
——两基金分离定理，分离的是资产组合和个人风险偏好，给予了基金经理自由。既然每一个组合都可以用无风险资产和切点组合（市场组合，类似大盘指数）来合成，那么基金经理就不必太
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