最近关于发展中国家债务承压的舆论很盛，这也没有什么奇怪的，年全球金融危机时，也是这样。也是发展中国家自己不争气，舆论刚起来，阿根廷就要债务重组。
债务风险，本质上是信心问题，因为，只要能借新还旧，就不存在风险，这种事情美欧又没少做。发展中国家当前的债务风险问题，一半是事实，一半是舆论，当然，舆论说多了，影响预期，也就变成事实了，这不外乎是玩舆论战、联合坐庄的把戏。
我认为，究其本源，发展中国家最大的问题是，以外币计价外债，如果这个问题不解决，剪羊毛也好，割韭菜也罢，发展中国家债务问题总会像幽灵一样挥之不去。
一、国际债务的计价货币权
国际债务，以什么货币计价，这是个大问题，已经涉及到了世界金融主导权的核心。
在外债问题上，发展中国家具有明显的软肋，就是，无法以本币计价借到足够的国际资金，不得不以美元、欧元等货币计价举借外债。以外币计价外债的最大问题是，把汇率风险留给了自己。
对于一个国家的资产负债表，外债是负债，本国的财富是资产。本国财富肯定要用本币计价，这涉及到主权问题。如果外债用外币计价，那么负债和资本的计价货币就是不同的，汇率风险也就不可避免了。
多说一句，不仅国家如此，每个人、每个企业也都如此。每个人、每个企业都有一个本国，这个本国就是这个人、这个企业安身立命之所，当然，这个本国并不一定是祖国。即使是非常国际化的金融财团，比如汇丰银行，全球业务、多地上市、总部搬来搬去，我相信他们的心目中和实际操作过程中，仍然是有一个本国概念的，这一点从他们做决定时的纠结就可见一斑。正是因为如此，巴菲特才说，没人能靠做空自己的祖国赚钱，当然，我觉得确切地说是，没人能靠做空本国赚钱。
话说回来，汇率风险，对于个人和企业，也许并不是特别可怕，因为可以做对冲，这类汇率衍生产品琳琅满目。但是，对于国家，尤其是大国，就比较麻烦，因为规模太大，又不能把国家命运交给外国银行或外国金融市场，所以只能靠自己。具体策略，无外乎两类，一类是国家层面的，如外汇储备、主权基金，另一类是企业层面的，如本国银行和企业的国际化经营，为国家分忧解难。前一类策略没问题，后一类策略就不好说了，首先是本国银行和企业要有能力，要在国际市场争取话语权，否则别说分忧了，不添累赘就不错了；其次就是道德风险，为了个人、企业利益，损害国家利益，这种委托代理问题是不可避免的。就这样，发展中国家为了防范汇率风险，不得不搞来搞去，忙得不亦乐乎。
现在的问题是，发展中国家真的能防得住汇率风险吗？这个还真不好说。汇率，准确点说，是与美元、欧元等外债计价货币的汇率，这个东西，虽然影响因素众多，但最关键的影响因素，大家都心知肚明，就是那个水龙头，也就是美联储和欧央行的货币政策。美联储和欧央行，对于发展中国家来说，不要说去控制和影响了，不来算计自己就不错了。
以美联储今年3月以来的操作为例，对于发展中国家来说，这完全是飞来横祸，本来是美国自己银行企业乱搞，股市崩了、货币市场跨了、流动性枯了，但美国的美元和世界的美元是同一个美元，国内美元荒了，国际市场美元同样荒了，美元利率高企，发展中国家债务续期更困难，成本也更高了。更为不公平的是，美国国内银行、企业的美元荒，美联储直接给钱了，国际上，和美国好的国家，美联储也互换了，留下那些发展中国家，美联储就不管了，只能等着资金从美国银行溢出，不知要等多久。正如美国前财长康纳利的一句名言，“我们的美元,你们的麻烦。”
二、自由的外汇市场
发达国家为什么可以借到更多本币计价的外债呢？说到底，还是金融实力决定的，这种实力来自金融市场和金融机构，下面我们谈谈这个。
从我个人来讲，我对金融的不信任，很大程度上来源于外汇市场，当把自由给了金融，带来的疯狂是无法想象的，所以，我坚信金融需要强监管。
国际外汇市场，就像一条黑社会乱战的街巷，监管缺失、透明度低，呼风唤雨、鸡飞狗跳，我一直觉得他们最终会把自己玩死。现在，已经有越来越多的国家开始厌恶这个市场和市场里的机构了，当众叛亲离的时候，离毁灭也就不远了。
总结来看，外汇市场问题主要是三方面，过度交易、过度垄断、监管缺失，下面一个一个说。
第一个，过度交易。
经济活动的最终目的是吃穿住行学玩等等，都是一些实实在在的事情，金融交易存在的价值，是为了以上实体经济服务，金融交易不是最终目的，我们不应该为了交易而交易。这就引出了一个问题，我们到底需要多少金融交易，来满足实体经济活动？这个问题很难回答，10倍、20倍、50倍、倍，不管怎么说，我觉得，外汇市场是过度交易了，下面举些数据。
国际清算银行三年一度的中央银行调查数据，年，外汇市场日均交易额是6.6万亿美元，这个数字年时仅为0.54万亿美元，30年间增长了11倍。换算一下，年的年交易量已经达到万亿美元，世贸组织的数据，年全球货物贸易交易量18.89万亿美元，外汇交易量是其倍。
再具体看，全年万亿美元的外汇交易中，现货交易占比30%，为万亿美元，是全球货物贸易交易量的近40倍，我觉得这个倍数还是合理的。除现货交易外，其他就是衍生品交易了。
第二个，过度垄断。
金融本身具有很强的规模效应，这就是为什么每个国家的金融市场都非常集中，就那么几个。我并不反对金融垄断，毕竟，我们要在效率和垄断之间取得一个平衡，但过度垄断，就有点过分了。
外汇市场，几乎每个国家都需要的，只要做国际贸易投资就涉及到换汇问题。这样一个需求普遍的市场，垄断到什么程度呢？
引用一下国际清算银行的数据，交易量最大的5个外汇市场分别是，英国、美国、新加坡、香港、日本，占比分别为43%、17%、8%、8%、5%，合计占比80%，集中度非常高。
第三个，监管缺失。
我觉得，说外汇市场监管缺失，已经是非常客气了，准确地说，几乎没有监管。美国、日本是经济贸易大国，占且不论。英国、新加坡、香港能够在外汇交易中占有一席之地，都是凭借离岸金融中心的便利，成功秘诀就是放松监管，放松，再放松。
放松监管也就算了，更让人大跌眼镜的是，外汇市场，居然压根就没有一个市场，大额交易大多是做市商柜台交易，过去是电话，现在是网络，手段变了，本质没变。做市商交易也算了，居然明目张胆搞分级垄断，能进到EBS和路透交易系统，算是第一层了，主要是大银行和大投行，既做自营，又做代理，BIS称为报告交易商，其交易占比38%；第二层是除报告交易商之外的金融机构，包括银行、机构投资者、对冲基金、政府机构等等，其交易占比55%；剩下的是其他交易，占比7%。
我倒并不是说做市商制度不好，但对于外汇市场，集中撮合更好些。比如说，做市商制度的好处，提高市场流动性、更好实现大额交易等等，外汇市场，欧元/美元、美元/日元、英镑/美元、澳元/美元4个品种的交易占比分别是24%、13%，10%，5%，加在一起52%了，4个交易品种，1年万亿美元交易额，什么大单卖不出去呀！
有人会说做市商，不是坐庄。我对这点一直保持怀疑态度，连每天需要对外公布、被千万只眼睛盯着的LIBOR都敢共谋，何况在私人系统里面的交易呢，又没有人去翻某某银行报价多少，系统对外公布的，最多就是一个当时的成交价而已。当然，平常日子里也没有必要共谋了，关键时刻可就不一样了，难道，每到金融危机，各大投行、各大机构唱空发展中国家的研报，都是写着玩的吗？我们说共谋也好，好听些，取得共识也好，最终结果是一样的，就是交易方向的趋同，结果当然不用多说了。
以上还只是大额交易，面向个人的外汇交易就更混乱了。相信大家也都知道境外外汇交易平台的一堆破事，几乎就没有什么监管机构来负责，想开就开，想怎么搞就怎么搞，赌场还要有个规则吧。不说了。
三、金融大国的心思
我们知道，英国、美国、新加坡、香港、日本的股票市场监管都非常严格，是沪深股市努力的标杆。那么，为什么外汇市场，这个全球交易量最大的金融市场，就不来管管呢？当然是有理由的，因为，目前的状态，是美欧利益最大的状态，当然，对于离岸金融中心，赚钱本就是第一位，不监管更好。
先说说，弱监管竞争。对于英国、新加坡、香港这些离岸金融中心，放松监管是争取更多外汇交易的法宝。因为，外汇交易，主要的，就那么几个货币对，品种是固定的、无差异的，不像股票，每个交易所的不一样。一个市场监管严，交易很容易就跑到其他市场去交易了，所以，就形成了大家比赛搞弱监管。
再来说，美欧国家。对于这些国家来讲，在哪里交易问题都不大，因为，关键的市场主体都是美欧的大银行，定价权牢牢握在手里。跑得了和尚，跑不了庙，交易主体的根，还在欧美国家，美联储、欧央行的货币政策传导完全没有问题，引导外汇市场价格完全没有问题。而且，美欧国家还可以占据自由的制高点，高高在上地指责别人管制。优势部门当然可以开放呀！
这就回到了本文最初的问题，发展中国家借了外债，还要用美元、欧元计价，美元、欧元的定价还掌握在美欧国家手里，这不就是菜板上的鱼了吗。
四、改革方向
我在之前的文章也说过，我的观点是，要把国际货币基金组织的特别提款权推到前台，建立以SDR为核心的国际货币体系，让SDR成为国际贸易投资、国际债务计价、国际外汇储备的主要货币。
具体的也可以说说，要想推动这个不太容易，我们要团结更多力量，尤其是发展中国家的力量，一个可行的办法是，把SDR货币篮子再次扩容。
现在，SDR货币篮子包括美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币，人民币是年加进来的，各币种占比是按照一定公式计算出来的，权重分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。
我们可以推动把货币篮子扩容到G20国家。G20，本来就是年全球金融危机背景下，考虑发展中国家利益后成立的一个国际协调机构，这20个国家具有很好的全球代表性。可以依旧按照一定公式计算每个币种的权重。
当然这也只是争取团结的第一步，后续工作会更加困难，因为需要从国际大银行大投行口里抢饭吃，真如要了他们的老命，以后有机会详细说。
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